2022年，電解鋁價(jià)格上半年在宏觀驅(qū)動(dòng)下先漲后跌，價(jià)格大幅波動(dòng)，下半年逐漸回歸基本面，維持區(qū)間震蕩。展望2023年，預(yù)計(jì)鋁材出口將會(huì)下降，國(guó)內(nèi)疫情高峰過(guò)去后消費(fèi)有望增長(zhǎng)，整體弱平衡，價(jià)格維持大的區(qū)間震蕩為主。

一、2022年上半年宏觀帶動(dòng)鋁價(jià)沖高回落，下半年價(jià)格回歸基本面

2022年，國(guó)內(nèi)外鋁價(jià)上半年均大幅沖高后回落，下半年維持區(qū)間震蕩。LME鋁現(xiàn)貨價(jià)年初為2815.5美元/噸，3月份最高達(dá)到3984.5美元/噸，之后快速回落，年內(nèi)最低觸及2080美元/噸，年末2360.5美元/噸，年末較年初下跌16.2%；全年LME現(xiàn)貨平均價(jià)格2698美元/噸，同比上漲9.0%。國(guó)內(nèi)華東鋁錠現(xiàn)貨年初價(jià)格為20100元/噸，3月最高達(dá)到23860元/噸，年內(nèi)最低價(jià)格17420元/噸，年末價(jià)格18680元/噸，年末較年初下跌7.1%；全年現(xiàn)貨平均價(jià)格19939元/噸，同比上漲5.5%。

2022年年初，歐洲地區(qū)電解鋁產(chǎn)能受能源危機(jī)影響繼續(xù)擴(kuò)大減產(chǎn)，同時(shí)疊加國(guó)內(nèi)廣西地區(qū)因疫情原因減產(chǎn)50萬(wàn)噸/年，價(jià)格重心不斷上移，2月底出現(xiàn)地緣沖突，價(jià)格開(kāi)始加速上漲，外盤(pán)漲幅明顯大于國(guó)內(nèi)。3月份到6月份期間，價(jià)格持續(xù)下跌，一方面是國(guó)內(nèi)云南地區(qū)水電供應(yīng)改善和冶煉利潤(rùn)高位刺激了大量的復(fù)產(chǎn)投產(chǎn)，并且國(guó)內(nèi)奧密克戎疫情反復(fù)爆發(fā)導(dǎo)致消費(fèi)持續(xù)疲軟；另一方面是歐美通脹不斷上升，其央行進(jìn)入加息周期，美元指數(shù)和美債收益率上行對(duì)大宗商品價(jià)格形成打壓。7月份到12月份價(jià)格維持區(qū)間震蕩，主要是宏觀方面多數(shù)時(shí)候受壓但基本面形成了支撐，其中宏觀方面的壓力仍主要來(lái)自歐美通脹加息和國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，不過(guò)二者在年底都開(kāi)始出現(xiàn)了改善；基本面上，四川、云南和貴州地區(qū)先后因電力供應(yīng)不足原因發(fā)生減產(chǎn)，疊加低庫(kù)存在基本面上形成了支撐。

2022年電解鋁成本利潤(rùn)方面，成本先漲后跌，整體波動(dòng)浮度相對(duì)鋁價(jià)來(lái)講有限，冶煉利潤(rùn)全年來(lái)看仍維持不錯(cuò)水平。具體來(lái)看，預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格全年重心上行，從年初1月均價(jià)5150元/噸到年末12月7760元/噸，漲幅51%；氟化鋁價(jià)格先跌后漲，年中較年初最大下跌30%后反彈接近至年初水平；氧化鋁價(jià)格先漲后跌，上半年均價(jià)維持在3000元/噸左右，下半年重心下移至2870元/噸左右。根據(jù)五礦鋁業(yè)的數(shù)據(jù)庫(kù)，2022年12月，國(guó)內(nèi)電解鋁加權(quán)平均完全成本17973元/噸，較1月上漲840元/噸；全年加權(quán)平均完全成本18080元/噸，行業(yè)理論加權(quán)平均盈利1910元/噸，全年加權(quán)平均現(xiàn)金成本16530元/噸。

2022年供應(yīng)方面，年初經(jīng)歷廣西百礦田陽(yáng)意外減產(chǎn)50萬(wàn)噸后，云南地區(qū)在豐水期水電限制解除后運(yùn)行產(chǎn)能快速上升，市場(chǎng)在上半年時(shí)普遍預(yù)期下半年將會(huì)出現(xiàn)大幅供應(yīng)過(guò)剩；但實(shí)際到下半年時(shí)，由于再次受電力供應(yīng)不足的限制，四川、云南和貴州地區(qū)先后減產(chǎn)近300萬(wàn)噸，年末四川地區(qū)已經(jīng)復(fù)產(chǎn)近70%，但貴州地區(qū)減產(chǎn)還在擴(kuò)大；年末國(guó)內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能4048萬(wàn)噸/年，較去年底增長(zhǎng)297萬(wàn)噸/年，全年產(chǎn)量4014萬(wàn)噸， 同比增長(zhǎng)3.4%，考慮進(jìn)口后，2022年總供應(yīng)4057萬(wàn)噸，同比下降0.2%。消費(fèi)方面，上半年受疫情影響較大，同比維持負(fù)增長(zhǎng)，到下半年消費(fèi)邊際好轉(zhuǎn)，特別是11月在疫情政策優(yōu)化后出現(xiàn)短期較為顯著的增長(zhǎng)，全年電解鋁消費(fèi)量4084萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.9%，主要由出口、汽車等板塊帶動(dòng)，但該增速較前兩年顯著下降。全年供需緊平衡，短缺27萬(wàn)噸。

二、展望2023年，供應(yīng)增量有限，消費(fèi)弱增長(zhǎng)，整體弱平衡

電解鋁供應(yīng)方面，整體認(rèn)為增量有限。首先是新增產(chǎn)能非常有限，其中新增規(guī)劃產(chǎn)能最大的云南宏泰為山東魏橋等量置換，本質(zhì)不帶來(lái)產(chǎn)能產(chǎn)量增量，而內(nèi)蒙白音華、貴州登高和元豪等項(xiàng)目在2023年投產(chǎn)，但產(chǎn)能相對(duì)超過(guò)4000萬(wàn)噸的運(yùn)行產(chǎn)能來(lái)講增量非常有限。因而西南地區(qū)復(fù)產(chǎn)將是能帶來(lái)產(chǎn)量增加的關(guān)鍵，但過(guò)去兩年這些地區(qū)受電力限制影響不斷，復(fù)產(chǎn)不確定性同樣較多。其次，從成本角度來(lái)講，除云南水電成本較低外，廣西、貴州和四川地區(qū)的成本較高，以年末的價(jià)格來(lái)看，復(fù)產(chǎn)的利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)力較弱。綜合考慮各項(xiàng)目投產(chǎn)復(fù)產(chǎn)進(jìn)度，認(rèn)為2023年中國(guó)電解鋁產(chǎn)量將在4100至4190萬(wàn)噸范圍，預(yù)估為4150萬(wàn)噸。同時(shí)預(yù)期2023年電解鋁進(jìn)口將恢復(fù)常態(tài)化，預(yù)計(jì)2023年在20-30萬(wàn)噸，若俄鋁被美國(guó)政府制裁，則俄鋁進(jìn)口量將會(huì)顯著增加。

電解鋁消費(fèi)方面，認(rèn)為消費(fèi)整體保持弱增長(zhǎng)，主要受鋁材出口回落拖累。鋁材在2022年全年出口量預(yù)計(jì)將會(huì)超600萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于過(guò)去四年平均的510萬(wàn)噸，并且從2022年下半年開(kāi)始也出現(xiàn)明顯回落，預(yù)計(jì)2023年受歐美經(jīng)濟(jì)疲軟影響將會(huì)繼續(xù)回落。交通運(yùn)輸對(duì)鋁的消費(fèi)需求影響方面，汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)從2022年下半年開(kāi)始逐漸回落，但輕量化和電動(dòng)化的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)仍在，故預(yù)計(jì)2023年，行業(yè)需求將保持一定增長(zhǎng)，但低于2022年增速。地產(chǎn)行業(yè)方面，在政策支撐下有望觸底逐步回升，在竣工環(huán)節(jié)和耐用消費(fèi)品上均能帶動(dòng)鋁消費(fèi)。綜合而言，疫情高峰過(guò)去后社會(huì)消費(fèi)、工業(yè)產(chǎn)出有望逐漸恢復(fù)，將會(huì)整體帶動(dòng)電解鋁消費(fèi)，但受鋁材出口回落的影響，認(rèn)為2023年，中國(guó)電解鋁消費(fèi)將增長(zhǎng)1.4%至4141萬(wàn)噸，增速略高于2022年增速。

供需平衡來(lái)看，預(yù)計(jì)2023年整體弱平衡，小幅過(guò)剩30萬(wàn)噸左右，相比4140萬(wàn)噸的消費(fèi)量來(lái)講不足1%，庫(kù)存基數(shù)也較低，所以該過(guò)剩不會(huì)是主導(dǎo)價(jià)格方向的主要因素。從基本面來(lái)看，認(rèn)為2023年，電解鋁價(jià)格維持大的區(qū)間震蕩為主，階段性受季節(jié)性累庫(kù)去庫(kù)和宏觀驅(qū)動(dòng)，主要運(yùn)行區(qū)間在17000-20000元/噸，全年現(xiàn)貨均價(jià)預(yù)估在18200-18500元/噸。