【銅】

上一交易日SMM銅現貨價報66655元/噸，相較前值下跌630元/噸。期貨方面，上周銅價震蕩運行。

海外宏觀方面，美國經濟數據反復，市場對海外衰退仍存在預期，美元指數向下趨勢不變。

國內方面，雖然復蘇節奏存在不確定性，但方向高度確定。供給方面，從近期公布的海內外銅礦企業產量來看，頭部礦企整體向下，但整體仍保持增長，預計年內供給預期較充裕。

從長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。冶煉企業存在階段性檢修，但影響程度較為有限。

下游需求方面，加工企業開工率部分修復，隨著宏觀預期的好轉，需求端仍存改善空間。庫存方面，海外庫存略有抬升，國內庫存仍趨勢向下，關注下行趨勢能否延續。

綜合而言，美元指數下行趨勢不變，銅金融屬性偏強，存在一定支撐。海外需求或延續弱勢，而國內政策對經濟復蘇支撐較強，需求修復較為緩慢。此外目前整體供給充裕，整體走勢或偏反復。

【鋁】

上一個交易日SMM鋁現貨價報18360元/噸，相較前值下跌150元/噸。期貨方面，上周鋁價震蕩運行，周五夜盤小幅反彈。

海外宏觀方面，美國經濟數據反復，市場對海外衰退仍存在預期，美元指數向下趨勢不變。

國內方面，雖然復蘇節奏存在不確定性，但方向高度確定。供給方面，國內水電產能仍受到較大的制約，目前多數水庫水位大幅低于歷史同期水平，云南等地天氣干旱問題仍未完全緩解。且今年厄爾尼諾天氣的概率增加，預計水電對產能對鋁生產的拖累將貫穿全年。此外電解鋁企業復產流程較長，產能恢復仍需等待較長時間，預計5月復產節奏仍將較為緩慢。

海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，但涉及規模相對有限。需求方面，消費刺激政策仍有望加碼，地產竣工端修復確定性較高，鋁下游仍存潛在利多。

庫存方面，近期庫存仍在持續向下，且整體處于歷史低位。成本方面，由于電力價格的下跌帶動電解鋁成本向下，支撐有所減弱。

綜合來看，雖然海外存衰退預期，但美元指數向下確定性高，且國內經濟修復趨勢不變，疊加鋁自身供給端約束明確，下方支撐較強。