維持鋁板塊增持評級：發改委日前印發《關于完善電解鋁行業階梯電價政策的通知》，預計政策推動，疊加基本面強勢，鋁價易漲難跌，有望繼續攀升。維持電解鋁板塊增持評級，推薦南山鋁業、天山鋁業、云鋁股份、神火股份、中國宏橋、明泰鋁業等標的，受益中國鋁業等。

　　發改委政策超預期，鋁價易漲難跌：發改委日前印發《關于完善電解鋁行業階梯電價政策的通知》，政策主要包括五個方面：①完善階梯電價分檔和加價標準；②嚴禁對電解鋁行業實施優惠電價政策；③加強加價電費收繳工作；④完善加價電費資金管理使用制度；⑤加強階梯電價執行情況監督檢查。我們認為政策若嚴格實施，將使行業供給擾動進一步增加，成本或將明顯抬升，鋁價易漲難跌：①階梯電價倒逼技術升級，或推高鋁價重心。通知明確規定，分檔初始標準為每噸13650千瓦時，2023年標準升級為13450千瓦時，2025年為13300千瓦時。而目前我國電解鋁行業電耗為每噸13543千瓦時，這意味著行業存在1.5年技術升級緩沖期，但產能天花板已至，新投產能已被禁止，新能源需求不斷抬升（電動車+光伏）萬噸，供需基本面將進一步改善；②若嚴格收取政府性基金、政策性交叉補貼等，將進一步提升行業完全成本。預計單算過網費（0.0248-0.0605元/噸）就將增加334-817元/噸的完全成本；③新投、轉移產能或受影響，供給擾動增加：由于政策要求嚴禁優惠電價納入省級政府雙控考核目標，或導致云南新投及搬遷產能享受的優惠電價受到較大影響，省外搬遷0.25元/度，省內新增0.28元/度。政策剛性預期下，補貼價或難維持，供給擾動進一步增加。④通知強調每年Q1，省級節能主管部門要會同有關部門結合本地實際，組織對當地所有電解鋁企業開展專項節能監察，于3月底前形成節能監察結果。參考2021年內蒙古Q1的督導員下現場查能耗，導致內蒙古Q1開工率僅為88％，遠低于行業水平。持續開展節能監察，或將導致應檢盡檢產線按期關停，行業開工率或長期維持，甚至低于92％的正常開工率上限。電解鋁供需矛盾或持續存在淡季不淡，鋁價易漲難跌。

　　政策超預期疊加供需基本際走強，鋁價2萬遠不是終點：我們認為消費旺季來臨，庫存有望快速去化，電解鋁供需基本面邊際走強明顯，鋁價有望進一步抬升。綜合供需基本面及近期限電及發改委政策超預期，我們認為2萬/噸大概率不是此輪鋁價的終點。